国信证券机场行业2013年4月数据月报
月度点评
行业整体情况:4月份全国前50大机场旅客吞吐量同比增长9%,较1-3月10%的累计同比增速小幅下滑1个百分点,禽流感对于旅客出行影响应是关键解释。其中,4月份旅游地区机场的旅客吞吐量同比增长16%,较3月份18%的同比增速水平出现下滑。分区域来看,4月份华东地区受禽流感影响最为明显,此与我们实际调研了解情况相一致。
1.上海机场:受H7N9型禽流感影响,4月份浦东机场客流量较3月份环比减少4%,同比增速由3月份的10%下滑至4月份的0%。其中,国内航线与港澳台航线受影响程度大于国际航线。预计禽流感相关影响将于6月份逐渐消减。
浦东机场T1改造工程于12年底启动,计划于14年底完工,预计投资12亿元。按照规划,浦东机场未来还将扩建卫星厅。
2.厦门机场:飞行区产能利用率仍存在较大提升空间,机场业务累计增速与全国总体增速较为接近。受H7N9型禽流感影响,4月份厦门机场客流量同比增速仅7%,较1-3月15%的累计同比增速明显下滑。
厦门机场T2改造于12年5月完成,可满足T4启用前业务增长,并增加商业面积近1000平方米;T4由集团代建,预计投资约15亿元,年设计旅客吞吐能力1200万人次,计划于2014年下半年启用。
3.深圳机场:T3启用前两条跑道无法独立运行,流量增长仍受抑制。从4月份数据来看,深圳机场未受禽流感影响。4月份深圳机场客流量同比增长8%,较1-3月5%的累计同比增速反而上升3个百分点。
深圳机场二跑道已于12年7月启用,T3计划于13年下半年启用,届时深圳机场将由目前的A、B候机楼转场至T3运营,T3启用将催化二跑道产能有效释放。预计T3最终造价约80+亿元,商业区面积较原A、B候机楼增长一倍。
4.广州机场:飞行区产能利用率接近饱和,流量增长受到抑制。从4月份数据来看,白云机场未受禽流感影响。4月份白云机场客流量同比增长7%,较1-3月的累计同比增速持平。白云机场二期扩建机场工程投资规模179亿元,第三跑道计划14年底完工,T2预计16年底完工。目前股份公司正在申请变更为二期扩建项目法人,变更后股份公司将利用自有资金和融资出资建设,国家资本金将以合法的形式投入建设。初步估算,股份公司将存在较大的资金缺口,融资方案待定。
中长期观点:中国机场价格管制,建设成本到收费价格缺少传导机制;非理性扩建导致机场航空主业的投资回报率普遍下滑,对机场业估值中枢带来负面影响。中国机场的价格管制模式与生命周期特征,决定投资中国机场应遵循两大原则:(1)选择产能利用率快速上升的*金投资期;(2)规避非理性扩建导致的长期投资回报率下滑风险。
投资策略:
上海机场--内外航收费并轨确保2013年业绩高增长,未来扩建风险较可控。维持"谨慎推荐"评级。
厦门空港--2013年业绩稳步增长,2014年高铁分流将使业绩增速放缓。维持"谨慎推荐"评级。
深圳机场--扩建风险将于今明两年体现,短期业绩面临持续下滑,长期ROE降低,提示市场对T3非航业务预期或过于乐观。维持"中性"评级。
白云机场--二期扩建拟变更项目法人,扩建风险高于市场预期,高分红料难持续。维持"中性"评级。